驱动因素：纯电平台技术快速革新，产品持续升级 1）纯电平台技术带来颠覆性革新。相比燃油车，纯电动车性能优化空间更大：结构更简化，集成化程度更高，持续降本提效。相比燃油车，纯电动车空间更大、性能E星体育更强、操控更好、使用成本更低。

　　我们认为，补贴退出后，强混将形成三种主流路线）油电混动：电池带电量小，不可充电；例如本田、丰田、长城 2）长续航插电混动：发动机可直驱；例如比亚迪、长城、吉利、长安 3）长续航增程混动：发动机只能发电；例如理想、问界、岚图

　　1.3、整车未来技术路线年新能源乘用车渗透率有望达到50%，2022-2025年新能源乘用车年复合增长率有望达到45%。油电混动在传统车中的占比有望达到32%（2021年约3%），2022-2025年HEV复合增长率有望达到66%。预计2024年PHEV补贴和购置税优惠退出：HEV有望快速增长，2025年HEV占比（16%）有望超过PHEV（15%）。

　　燃油车：自主品牌造车实力显著提升，份额有望持续提升。2001-2009年，自主品牌不掌握三大件的核心技术，依赖外采占据低端市场。2009-2016年，自主品牌在核心技术上逆向开发丰田、沃尔沃等海外巨头，产品质量取得进步，跻身中端车市场（例如长 城哈弗H6、长安CS75、吉利博越等）E星体育，但品牌基础薄弱，以模仿外资为主，缺乏自主设计能力和体系，难以实现高端化。

　　我们认为，10-20万元价格的用户注重基础功能的极致性价比（空间、续航、动力等），在基础功能方面表现优秀并且 有成本管控优势的企业有望胜出。2025年 10-20万元乘用车销量结构预测：比亚迪14%、长安11%、吉利10%、广汽埃安+传祺10%、长城8%（前五名合计占 比53%）。

　　3.整车未来盈利展望燃油车时代，自主品牌产品力弱于合资品牌，带来自主品牌折价，自主车企盈利能力较差。 燃油车时代，整车企业中盈利水平较高的长城汽车过去10年平均毛利率为22.6%，平均净利率为9.4%。2017-2020年净利 率仅5%左右行业新闻，其中2018年长城汽车首度对研发投入进行了资本化处理，资本化金额22.16亿，比例约55.96%，2018年净 利率从2017年的5.0%提升至5.4%。此外，长城汽车皮卡毛利率高于燃油乘用车，因此公司乘用车实际毛利率将略低于总 体毛利率。

　　电动车时代，纯电平台技术不断创新迭代，自主品牌产品力持续提升，带来品牌向上，盈利能力提升。和燃油车相比，纯电平台车型结构更简化、集成度更高，空间利用率更高，因此同尺寸的车型相比燃油车空间更大； 和燃油车相比，纯电平台车型实现50：50的前后重量配比，操控性更好；和燃油车相比，纯电平台车型动力更强、驾驶体验更好（平顺、静谧）；纯电平台技术不断创新迭代，持续降本提效，带来产品力提升；长期来看，自主品牌有望实现品牌向上（溢价）。

　　动力总成：集成度更高、效率更高，运动性能更强；能耗更低，续航里程更长。电子电气架构：从分布式走向集中式，实现OTA升级，软件迭代速度提升。智能网联升级：智能座舱和智能驾驶软硬件不断升级，功能不断迭代升级。技术路线：比亚迪、长城、广汽、吉利、五菱、长安和上汽等均选择和本田iMMD相似的双电机串并联路线。燃油经济性提升：通过存储多余能量或者让电机补充动力，使发动机始终在经济区域内工作，即油耗最低区域；相比燃油车 油耗降低40%-50%。动力性能提升：电机和发动机协同驱动提升动力性，相比燃油车响应更快、动力更强。

　　我们以品牌战略、产品战略、产品战术、品牌运营、公司管理这五个维度衡量车企的长期竞争力。我们认为，品牌战略（长期）决定品牌溢价能力；产品战略（中期）指车企未来3-5年在动力总成、人机交互等方面的布局； 产品战术（短期）体现车企打磨产品的能力（最终体现为产品的性价比高低）；品牌运营能力是指提升品牌认知度，进而 促进产品销售的能力；公司管理决定企业经营效率。

　　e平台3.0：挖掘纯电动车的潜能 1）纯电专属平台：轴距覆盖2.5m至3.5m，覆盖紧凑型到大型车 2）车身一体化技术：带来极致空间、安全性提升、跑车级别操控、NVH提升 3）八合一集成：综合效率高达89%，高效扁线电机，高性能SiC电控，零百加速最快2.9s，续航最大1000km 4）高压快充：公共充电桩实现宽域高功率充电，充电15分钟续航超过300KM 5）标配热泵技术：将冬季续航最大提升20%，工作范围-30℃到60℃（一般热泵热泵难以在极端低-20℃工作） 6）智能域控制架构：算力跨越式提升，缩短交互响应时间，控制效能提升50% 7）自研车用操作系统BYD OS：开放的软硬件接口，灵活配置智能驾驶方案。

　　广汽埃安：国内布局最早，GPE3.0即将推出。2017年推出GEP1.0平台 国内最早布局纯电平台，区别于“油改电” ，以电池为中心布局。2019年推出GEP2.0平台 以电池+电驱动为中心布局，相比第一代动力更强、空间更大、安全性和舒适性提升。2023年即将推出GEP3.0平台 电池和充电方面，不再是单车型开发高压快充，而是采用高压平台和模块化电池平台技术，相比第二代平台，空间、动力、续 航表现更好；电池可快充、可快换、可升级；智能座舱、智能驾驶升级。

　　强品牌力和产品力加持，阿维塔11即将上市 1）大空间：轴距达到2975，超过蔚来ES6、特斯拉ModelY和问界M7 2）强动力：电机最大功率达到425kW，百公里加速最快3.98s 3）智能驾驶能力优异：华为MDC810智能驾驶计算平台；搭载34颗智驾传感器（包含3颗激光雷达) 4）打造情感智能座舱:三大屏；环拥式感应座舱；“Vortex情感涡流”氛围灯与用户情感交互。

　　两大品牌。 高端纯电品牌——极氪。极氪001：轴距达到3005mm,最长续航达732km，优于竞品特斯拉Model3和小鹏P7；双电机最大功率4ookW,百公里加速最快3.8s, 动力强劲；搭载空气悬架、可变转向比、dTCS分布式牵引力控制系统，底盘系统和运动性能优异。极氪009 MPV即将上市。

　　闪电猫即将上市，对标特斯拉Model3，有望热销。欧拉闪电猫轴距2870mm，定位纯电超跑，百公里加速最快可达3.5s，预计6-7月份开启预售。智能化方面，闪电猫具备L3+级别 自动驾驶辅助、全场景智能自动泊车等功能。外形方面，闪电猫配置无框车门、隐藏门把手、自动升降尾翼以及全景玻璃天幕。 与好猫和芭蕾猫相比，闪电猫追求运动和科技感，空间和动力性能表现出色，预计售价20-30万元，对标特斯拉Model3，有望热 销。

　　蔚来ET5：智能超跑标杆，即将批量交付 1）极致驾驶乐趣：百公里加速时间4.3s，搭载自研高性能四活塞卡钳；前后五连杆悬架；采用了虚拟主销的结构设计，进一步提 升精准驾控体验；采用了轴前转向结构，更充分地利用车头前部空间，并提供更灵敏的操控；8种驾驶模式，可开启来自电动超跑 EP9的加速声浪。2）搭载NAD自动驾驶系统：逐步实现高速、城区、泊车和换电场景的全覆盖。蔚来ET5运动性能卓越，智能化表现碾压传统豪华竞品车型。BaaS方案购买售价低至25.8万元，对比竞品性价比优势凸显。

　　小鹏G9：智能旗舰SUV，产品力赶超Model Y 1）旗舰动力和舒适：G9底盘由德国顶级工程师团队，百公里加速加速3秒级；搭载智能双腔空悬，主动调节悬挂。 2）落地本土化L4级自动驾驶：XPILOT4.0，从起点到终点的全场景、端到端的智能辅助驾驶；X-EEA3.0架构实现超80%升级内容 实现无感升级，边开车边OTA不影响，整车升级时间小于30min。 3）智能座舱升级：智能音乐座舱5D沉浸式体验；语音控制无需唤醒、急速响应；可感知、会思考的智能空气悬架。 4）800V高压SiC平台：充电5min，续航200+km；未来2年内建成高压超充网络。和Model Y相比，小鹏G9空间更大、智能化更先进（自动驾驶+智能座舱发挥本土化优势）、充电效率更快、性价比更高，有望 热销。

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